日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
海印股份(000861):行业景气往下 海印优势更突出
公司基本面无变化：海印股份最近三个交易日股价出现波动，我们认为主要原因在于：a.今年以来公司已经明显跑赢大盘和行业，短期存在一定补跌压力；b.近期零售行业下跌幅度较大，估值接近2008年水平，对公司估值形成压力。但是我们认为，公司基本面无任何变化，行业景气越是下行，公司独特模式下的优势更需要深入挖掘。
目前行業確實面臨中期景氣往下的拐點：本次景氣下滑和2008年不太一樣。2008年很快有4萬億出臺，促進內需政策出臺，最終拉動消費，并且當時很多業態、品類、區域競爭狀況遠不如目前激烈。而目前時點的情況是，流動性看不到放松跡象、內需政策紛紛到期且透支了未來需求、各業態、區域、品類競爭程度遠勝從前。
传统依靠外延扩张、门店复制的增长模式面临拐点:传统模式现时有三个风险，第一是租金持续上升的风险；第二是新店培育周期更久的风险；第三是如果消费放缓，那么传统模式可能面临收入增速往下带动毛利率往下的风险。
海印模式有效對沖風險：a.租金上升風險：海印的所有項目成本都鎖定在15-20年左右，基數很低兼且未來增幅可控；b.收入增速往下和毛利率往下的風險：海印一方面鎖定租金成本，一方面出租合同鎖定收入，至少2-3年合同，那么就是說未來2-3年的收入和毛利率是已知的。甚至在成熟項目上，由于租入租出的基數不同、提租的幅度和頻率不同，其毛利率還有個穩步往上的趨勢；c.無培育期拖長的風險：海印是轉租模式，賺租金價差，一般開業就盈利。比如最近公司公告的花城匯項目，大業主給的免租期到2012年4月，我們現場調研的情況是估計春節后就開業，甚至還沒開業就已經賺到兩個月租金收入;d.增長點明確：海印近期公告多個大體量項目，共同的特點是成本極低、風險可控、政府有訴求，未來增長點確定。
投資建議：海印現在正處于一個從中小的、區域的商業運營企業向中大的、全國性的商業運營龍頭轉變的拐點。從歷史來看，公司有能力，有訴求；從成長空間來看，有儲備項目，有政府支持；從行業趨勢來看，公司匹配目前在二三線城市布局城市綜合體的大趨勢，能享受租金持續提升的行業趨勢。我們維持公司買入評級，目標價26元。
